1.はじめに
金融商品には株式、債券、預貯金・ローン、外国為替などがある。金融商品には次のようなリスクがある。価格変動リスク、信用リスク、金利変動リスク、為替リスク、カントリーリスクなどがある。これら金融商品のリスクを低下、またはリスクを覚悟して高い収益性を追及する手法として考案されたのがデリバティブである。デリバティブはそれぞれの元となっている金融商品と強い関係があるため、デリバティブ（derivative）という言葉は、日本語では一般に金融派生商品と訳される。金融商品のリスクに対応できる体制を取り備えるリスクヘッジ商品として生まれている。金融リスクを管理する観点からデリバティブ取引について下記のように述べる。
- デリバティブ取引とは
リスク管理や収益追及を考えたデリバティブ取引には、その元となる金融商品について、「先物取引」と呼ぶ将来売買を行なうことを事前に約束する取引、「オプション取引」と呼ぶ将来売買する権利をあらかじめ売買する取引などがあり、さらにこれらを組み合わせた多種多様な取引がある。世界の金融取引において、デリバティブの歴史は意外と古く17世紀のオランダのチューリップ市場などが「オプション取引」の原型であり、18世紀の大阪堂島の米市場などが「先物取引」の原型であると言われている。また、「スワップ取引」を中心とする近代デリバティブについては、1981年の世界銀行とIBMとで行われた通貨スワップから大きく発展した[1]。対象となる商品によって、債券の価格と関係がある「債券デリバティブ」、金利の水準と関係がある「金利デリバティブ」など、オーソドックスな「金融デリバティブ」、不動産を対象とする「不動産デリバティブ」がある。また最近では、CO2排出量を対象とする「排出権デリバティブ」、気温や降雨量に関連付けた「天候デリバティブ」のような新しいデリバティブも開発されている。
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- デリバティブのメリット・デメリット
デリバティブのメリットとして1997年米国エンロン社にて開発された天候デリバティブを挙げる。例えば、夏に冷夏のため気温が上がらずに見込まれていた販売数のビールが売れない。そのようなときに天候デリバティブにより冷夏であれば補償金が支払われ、逆に猛暑であれば購入オプション料を払うようなリスク変動を抑える仕組みがある。また、冬暖かいと暖房器具の売れ行きが悪くなる企業の場合や降雪量が多い場合、除雪・融雪関連の商品・サービスなどが活発になる事例などが天候デリバティブ対象として考えられる。このように様々なデリバティブの対象があり、デリバティブの種類として先物取引やオプション取引などに代表されるデリバティブ取引は、多様に考案・形成され、リスクヘッジや効率的資産運用等の手段として幅広く活用されている[2]。
また、デメリットとしては2007年からの世界的な金融危機とそれに伴うリーマン・ショックがあった。これは店頭デリバティブ取引の危険性を顕在化させた。2008年9月のリーマン・ブラザーズの破綻などにより、金融機関同士で取引される店頭デリバティブ取引におけるリスクが顕在化した。そこでは店頭デリバティブの不透明性が大きな問題となった。店頭デリバティブは相対取引であることから当局もその全体像が把握できず、世界中で信用不安が加速した。特にやり玉として挙がったのがクレジット・デフォルト・スワップ(CDS)で、大量のCDSを保有していたAIGが経営危機に陥ると、AIG破綻による信用不安の一層の激化を防ぐために、アメリカ合衆国の中央銀行制度である連邦準備制度FRBはAIGの救済を行った。このようにして監視されない店頭デリバティブ取引の拡大がもたらすシステミック・リスクの増大効果が世界で広く認識されるようになった。
2つめの例としてベアリングス銀行事件がある。1762年に初代準男爵サー・フランシス・ベアリング(1740-1810)によってロンドン・シティにおいて最古のマーチャント・バンクとして創設された。ベアリングス銀行は大英帝国拡張の時流に乗って貿易商人たちの手形の引受で業績を伸ばしていき、1793年にはロンドン最有力の引受業者に成長した。しかし、1995年シンガポール支店に勤務していたニック・リーソン(1967-)のデリバティブ取引の失敗で致命的打撃をこうむり、ベアリングス銀行は同年2月26日に破産。233年の歴史に幕を閉じた。 当時リーソンは、シンガポール国際金融取引所SIMEXおよび大阪証券取引所に上場される日経225先物取引を行っていたが、同年1月17日に阪神・淡路大震災が起き、日経株価指数が急落し損失が拡大した。損失を秘密口座に隠蔽すると同時に、先物オプションを買い支えるための更なる膨大なポジションを取った。最終的な損失は、ベアリングス銀行の自己資本（750億円）を遥かに超過する約8.6億ポンド（約1,380億円）に達した。
- 債権
債権には国債や地方債、社債または事業債といったものが代表的だが、満期まで保有すれば発行体が破綻等していなければ元本が満額戻ってくるため、安全性は比較的高い場合が多い。この発行体リスクの大小によって利回りの高低が左右される。発行体リスクが大きいものは安全性が低いが、収益性が高い。また逆に発行体リスクが小さく、安全性が高いが、収益性が低いという関係性となる。また、金利変動リスクがあり、途中売却時、市場の金利が高ければ債券価格が下落しており、元本割れとなる可能性がある。株式のように証券取引所を通して不特定多数の市場参加者による売買がされているわけではなく、相対取引となる場合が多いため、相対的に流動性（換金性）はやや低めと言える。さらに預金と同様にインフレリスクを抱える。
- 外貨
国内金融では考える必要はないが、国際金融となる場合外国為替取引を伴う。例えば、日本企業とアメリカの企業が国境を超え取引する場合、それぞれの企業は自国の通貨と他国の通貨を交換する必要がある。このような通貨の交換が外国為替取引である。国際金融では中央銀行がないため、国内金融のように監視し、必要に応じてコントロールする中央銀行がない。取引の際に資本が枯渇しても、世界全体をコントロールするような中央銀行がないので、それぞれの国や地域で対応しなければならない。
外国為替証拠金取引（FX）におけるリスクヘッジ商品として限月を設定した取引。FXは「”将来”円高になるだろうから円買い」などの思惑・予測から売買されることが多いこともあって、先物取引であるとの誤解がしばしば見られるが、外国為替証拠金取引そのものは「直物為替先渡し取引」に相当する先渡し契約（forward）であり先物取引ではない。また、外貨取引に関して、1998年4月に、外国為替及び外国貿易法（新改正外為法）が施行された。海外の子会社を含めたグループ企業同士の「ネッティング取引」また、コストを外国為替取引やデリバティブ取引では企業間などで取引を行う場合、取引のたびに決済を行うのではなく、ある一定の期日に債券と債務をまとめて相殺し、差額分だけを決済することができる。取引のたびに決済を行うと為替手数料などが発生するが、ネッティングを行うことでコストを削減できる。 ２者間での相殺をバイラテラル・ネッティング、3者以上に渡る相殺をマルチラテラル・ネッティングという[3]。
- 証券
証券は一般的に、株券、社債券、国債券、手形、小切手、船荷証券などの有価証券をいう。証券取引や証券市場でいう証券は、証券取引法によって、有価証券のうち株券、社債券、国債券など一定のものに限定されている。証券は、有価証券のほかに、借用証書、契約書などの証拠証券(証書、証文)、さらに携帯品預り証、下足札、キャッシュカードなどの免責証券も含まれる。このほか、金券も広義の証券に含めることがある。なお、プラスチック製のカードに電磁的方法で権利内容が記録されたものは法律上、証票とよばれることもあるが、有価証券、免責証券など証券の一種であることが多い[4]。
- まとめ
本レポートでは金融リスク管理の観点から見たデリバティブ取引について述べた。デリバティブの元となる金融商品を守るために金融商品のリスクを低下させる、または元となる金融商品より高い収益性を追及する手法として考案されたのがデリバティブである。デリバティブに関する債権、外貨、証券のその用語説明、デリバティブのメリット・デメリットについて過去の事例として2007年のリーマン・ショック、1995年のベアリングス銀行事件を挙げた。メリットとして、近年のCO2排出権、気温や降雨量に関連付けた天候までもがデリバティブとして存在している。これの天候デリバティブは、様々な要因から生じる保険のような役割であると感じた。デリバティブの歴史は意外と古くから存在し17世紀のオランダのチューリップ市場、18世紀の大阪堂島の米市場が先物取引の原型であると知った。今後、様々なデリバティブ取引が開発されることを期待し、本レポートを締める。
１．Introduction
Financial products include stocks, bonds, deposits and loans, and foreign exchange. Financial instruments are subject to the following risks: These include price fluctuation risk, credit risk, interest rate fluctuation risk, foreign exchange risk, and country risk. Derivatives were devised as a method to reduce the risk of these financial products or to pursue high profitability by taking risks. Since derivatives have a strong relationship with the financial product on which they are derived, the word derivative is generally translated as a financial derivative product in Japanese. It was born as a risk hedging product that has a system that can respond to the risks of financial products. From the perspective of managing financial risk, derivatives trading is described as follows.
2．Derivatives Trading
Derivatives transactions that consider risk management and the pursuit of profits include transactions in which the underlying financial instrument is promised to be bought and sold in advance called “futures trading,” and transactions in which the right to buy or sell in the future is called “options trading,” and there are a wide variety of transactions that combine these. In global financial transactions, the history of derivatives is surprisingly old, and it is said that the tulip market in the Netherlands in the 17th century is the prototype of “options trading”, and the rice market in Osaka Dojima in the 18th century is the prototype of “futures trading”. In addition, modern derivatives centered on “swap transactions” have evolved greatly since the currency swap conducted between the World Bank and IBM in 1981[1]. Depending on the target product, there are orthodox “financial derivatives” such as “bond derivatives” that are related to the price of bonds, “interest rate derivatives” that are related to the level of interest rates, and “real estate derivatives” that target real estate. Recently, new derivatives have also been developed, such as “emission rights derivatives” that cover CO2 emissions, and “weather derivatives” that are related to temperature and rainfall.
３．Advantages and disadvantages of derivatives
As a merit of derivatives, weather derivatives developed by Enron Corporation in the United States in 1997 are cited. For example, due to the cold summer, the temperature did not rise, and the expected number of beers sold did not sell. In such a case, there is a mechanism to suppress risk fluctuations, such as paying compensation in the case of a cool summer and conversely paying a purchase option fee in the case of a heat wave. In addition, in the case of companies that sell less heating appliances when it is warm in winter, or when there is a lot of snowfall, there are cases where products and services related to snow removal and snow melting become active. In this way, there are various derivatives targets, and derivative transactions represented by futures trading and option trading as a type of derivatives are diversely conceived and formed, and are widely used as a means of risk hedging and efficient asset management[2].
Another disadvantage was the global financial crisis that began in 2007 and the resulting Lehman shock. This exposed the dangers of OTC derivatives trading. The collapse of Lehman Brothers in September 2008 and other events exposed risks in over-the-counter derivatives transactions between financial institutions. The opacity of over-the-counter derivatives became a major problem. Since over-the-counter derivatives are relative transactions, the authorities were unable to grasp the whole picture, and credit anxiety accelerated around the world. In particular, credit default swaps (CDS) were raised, and when AIG, which owned a large amount of CDS, fell into a financial crisis, the Federal Reserve, the central bank system of the United States, bailed out AIG in order to prevent further intensification of credit anxiety due to the failure of AIG. In this way, the increased systemic risk effect of the expansion of unsupervised over-the-counter derivatives trading has become widely recognized around the world.
The second example is the Barings Bank case. It was founded in 1762 by Sir Francis Baring, 1st Baronet (1740-1810), as the oldest merchant bank in the City of London. Barings Bank jumped on the bandwagon of the expansion of the British Empire and grew its business by underwriting the bills of traders, and by 1793 it had grown to become London’s most powerful underwriter. However, in 1995, Nick Leeson (1967-), who was working at the Singapore branch, suffered a fatal blow due to the failure of derivatives trading, and Barings Bank went bankrupt on February 26 of the same year. The curtain has come down on its 233-year history. At that time, Leeson was trading Nikkei 225 futures listed on the Singapore International Financial Exchange SIMEX and the Osaka Securities Exchange, but on January 17 of the same year, the Great Hanshin-Awaji Earthquake occurred, and the Nikkei stock price index plummeted and losses expanded. At the same time as hiding the losses in a secret account, he took even more large positions to support the purchase of futures options. The final loss amounted to about 860 million pounds (about 138 billion yen), which far exceeded Barings Bank’s equity capital (75 billion yen).
４．Credit
Typical types of bonds are government bonds, local government bonds, corporate bonds, and business bonds, but if you hold them until maturity, the principal will be returned in full if the issuer does not go bankrupt, so safety is often relatively high. The size of this issuer risk will determine the high or low yield. Those with high issuer risk are less secure but more profitable. Conversely, the issuer risk is small, safety is high, but profitability is low. In addition, there is a risk of interest rate fluctuations, and if the interest rate in the market is high at the time of sale, the bond price will fall, and there is a possibility that the principal will be lost. Unlike stocks, they are not bought and sold by an unspecified number of market participants through the stock exchange, but are often traded against each other, so it can be said that the liquidity (convertibility) is relatively low. In addition, it carries the same inflation risk as deposits.
5．Foreign currency
There is no need to think about it in domestic finance, but when it comes to international finance, it involves foreign exchange transactions. For example, when a Japan company and an American company trade across borders, each company needs to exchange its own currency for another country’s currency. The exchange of such currencies is foreign exchange trading. In international finance, there is no central bank, so there is no central bank to monitor and, if necessary, control as in domestic finance. Even if capital is depleted during transactions, there is no central bank that controls the entire world, so each country or region must respond.
Trading in which an instrument is set as a risk hedging product in foreign exchange margin trading (FX). Forex is often misunderstood as a futures transaction because it is often bought and sold from speculation and predictions such as “buying yen because the yen will appreciate in the future”, but foreign exchange margin trading itself is a forward contract equivalent to “spot exchange forward transaction” and is not a futures transaction. In April 1998, the Foreign Exchange and Foreign Trade Act (newly amended Foreign Exchange Act) came into effect. In the case of “netting transactions” between group companies, including overseas subsidiaries, and in the case of foreign exchange transactions and derivatives transactions, when the cost is traded between companies, the bonds and debts can be offset together on a certain date and only the difference can be settled, rather than settling each transaction. If you make a settlement every time you make a transaction, you will incur exchange fees, but netting can reduce costs. Cancellation between two parties is called bilateral netting, and cancellation across three or more parties is called multilateral netting[3].
6．Securities
Securities generally refer to securities such as stocks, bonds, government bonds, bills of exchange, checks, and bills of lading. Securities in securities transactions and securities markets are limited to certain securities such as stock certificates, corporate bonds, and government bonds among securities under the Securities and Exchange Act. In addition to securities, securities include securities such as IOUs and contracts (deeds, deeds), and exempt securities such as personal belongings receipts, foot tags, and cash cards. In addition, cash vouchers may also be included in securities in a broad sense. In addition, the content of the right recorded by electromagnetic method on a plastic card is sometimes called a certificate in law, but it is often a type of securities such as securities and exempt securities[4].
7．Conclusion
This report discusses derivatives trading from the perspective of financial risk management. Derivatives were devised as a method to reduce the risk of financial products in order to protect the financial products from which derivatives are derivatives, or to pursue higher profitability than the underlying financial products. He cited the Lehman shock in 2007 and the Barings Bank case in 1995 as past examples of the merits and demerits of derivatives, as well as an explanation of the terminology of receivables, foreign currencies, and securities related to derivatives. As a merit, CO2 emission credits in recent years, and even weather related to temperature and rainfall exist as derivatives. I felt that the weather derivatives of this are like insurance that arises from various factors. The history of derivatives has existed for a surprisingly long time, and I learned that the tulip market in the Netherlands in the 17th century and the rice market in Osaka Dojima in the 18th century were the prototypes of futures trading. We conclude this report with the hope that various derivatives transactions will be developed in the future.
参考文献
[1] 金融情報サイト https://www.ifinance.ne.jp/glossary/derivatives/
[2] 知るポルト 金融広報中央委員会 https://www.shiruporuto.jp/public/data/encyclopedia/deriv/deriv101.html
[3]コトバンクhttps://kotobank.jp/word/ネッティング-178926
[4]株式会社平凡社 世界大百科事典 第２版について
